金価格が年初比で25％調整を受けた時点で、第3四半期の中央銀行による購入は前年同期比で42％増加

2026年11月初旬に世界金協会（WGC）が公開した2件の報告書には、一見矛盾しているように見える数値が並んで掲載されました。まず第3四半期については、世界の中央銀行による金の純購入量が321トンと集計されました。これは1年前の同じ四半期よりも42％多い水準です 1。しかし同じ週に発表された市場コメンタリーでは、2026年1月に史上最高値を付けた国際金価格が現在約25％の調整を受けていると指摘されています 1。

価格が大きく下落すると、通常は「これ以上下がる前に売ろう」という売り圧力が強まります。実際、金を取引する個人投資家や上場投資信託（ETF）から資金が流出する局面もありました。しかし、国の外貨準備を管理する中央銀行はむしろ口座をより多く開き、金を買い付けました 2。金価格が4分の1も下落した時期に、なぜ中央銀行は最大の買い手として金を買い入れているのでしょうか。

お金を払って金を買う本当の理由：「債務」ではなく資産

お金を払って金を買う本当の理由：「債務」ではなく資産

結論から述べると、中央銀行は金を売買する「投資」をしているのではなく、10年以上保有する「保有資産」を選別しているのです。投資家は価格が上昇すれば買い、下落すれば売るという売買差益を狙います。一方、中央銀行の視座は現在の価格ではなく、今後10年間で世界の金融秩序がどのように揺らぐかという点に向かっています。

中央銀行があえて重い金を買い入れる理由は主に2点あります。第一に、金は「負債資産」ではないということです。米国国債やドルを保有する場合、発行国である米国の財政状況や信用度を信頼する必要があります。しかし、金はどの国の負債でもなく、国家が破綻して支払不能状態に陥るリスクとも無関係です 3。つまり、金を保有しているという事実自体が、相手側の債務履行能力に依存しないことを意味します。米国政府がデフォルト（債務不履行）を宣言したり、特定の通貨の信用度が低下したりしても、金の価値はその国の破産と直結しません。

第二は、地政学的な安全性です。国家間の紛争が長引いたり、国際的な制裁が強化されたりする場合、特定の通貨を通じた決済網から排除される可能性があります。米国資産への依存度を低め、独自の安全装置を構築するため、中央銀行は構造的に金のシェアを高めています 34。短期的に金利上昇により金価格が圧迫される状況下でも、中央銀行の買い入れが止まらないのは、金を「売買差益の対象」ではなく「通貨秩序の崩壊に備えた安全装置」として位置付けているためです 3。

反応的な売買ではなく「計画された」買い入れ

こうした目的が数値にどのように現れているかを見ると、中央銀行の行動が単なる価格反応ではないことが容易に確認できます。過去と比較すると、中央銀行の買い入れ体質自体が完全に変わりました。コインコデックスが2026年9月にゴールドマン・サックスの推計として紹介した資料によれば、2022年以前まで世界の中央銀行の月平均金購入量は約17～20トンでした。しかし2026年7月の中央銀行による購入推定量は44トンであり、2022年以前の月平均17トンを158％以上上回りました 4。直近12カ月の移動平均購入量も58トンで、過去平均の約3倍近い水準でした 4。

さらに注目すべきは「今後の計画」です。世界金協会が世界の中央銀行担当者を対象に実施した調査で、回答者の45％が「自国の金保有量を増やす計画」と答えました。この比率は、同調査が始まって以来最も高い数値です。同時に、回答者の89％は向こう1年間で世界の公式金準備高自体が増加すると予想しました 2。これは価格変動による即時的な対応ではなく、事前に設定された中長期的なポートフォリオ再編成目標が存在することを示唆しています。

四半期別中央銀行純購入量を見ると、2026年第1四半期の中央銀行基準では57トン（当初の報告では中央銀行と公共機関を合算した244トンが言及されていましたが、WGCはその後、中央銀行基準で57トンに修正しました）から、第2四半期には289トンへと5倍以上急増し、歴代最も活発な第2四半期の記録を打ち立て、第3四半期にはさらに増えて321トンとなりました 321。第2四半期の金価格は過去10年で最大の四半期調整を受けましたが、中央銀行の購入はむしろ5倍以上増加しました 2。つまり、第1四半期の低迷の後、第2四半期から構造的に購入が大幅に拡大し、その後その水準を維持・強化する流れとなりました。なお、価格の方向性と購入量の因果関係について、WGCは今回の反発が中央銀行購入の長期的構造的根拠を裏付けるものと述べるのみで、因果を単一要因に断定していません 2。参考までに、5月に中央銀行と公共機関を合算して報告された第1四半期の244トンは、その後中央銀行範囲に修正された第1四半期の57トンとは集計範囲が異なります 32。この点を考慮しても、第2四半期と第3四半期の購入が1年前の同じ四半期を大きく上回ったという事実に変わりはなく、中央銀行の金需要が2022年以前の平均を上回る構造的流れに入っていることを示唆しています。

主要国事例から見る買い入れと売却の異なる計算式

主要国事例から見る買い入れと売却の異なる計算式

こうした動きは、各国の具体的な事例を通じて鮮明に現れています。2026年第2四半期において、単一国別ではポーランドが51トンを買い入れて最大の買い手となり、中国中央銀行は33トンを購入しました 2。ウズベキスタンも第1四半期に25トンを買い入れ、主要購入国に名を連ねました 3。これらの国々は、短期的に利子を支払わない金の価格下落を「安値買付の機会」として捉えているというよりも、自国の外貨準備の構成において金の比率を高めようとする戦略的目標を実行していると解釈されます。

こうした機関による強い需要は、金融アナリストの見方にも影響を与えました。フランスの金融機関ナティクシス（Natixis）のアナリスト、Bernard Dahdah氏は、2026年上半期の金価格が最高値から大きく調整を受けたにもかかわらず、金の長期的な強気相場見通しを維持しました。彼がこの結論に至った根拠も、各国中央銀行の買い入れ再開とグローバル・ポートフォリオからの米国資産離脱という構造的な要因が、価格の下値を支えるという分析に起因しています 5。

もちろん、すべての中央銀行が無条件に金を買っているわけではありません。同時期、ロシア中央銀行は2026年上半期を通じて約44トンの金を売却しました 6。

項目2026年 主要国の動向背景および目的
買い入れ（例：ポーランド、中国）第2四半期 ポーランド51トン、中国33トン購入 2負債リスクのない資産の確保および長期的な外貨準備の多様化
売却（例：ロシア）2026年上半期 約44トン売却 63月までに4兆6000億ルーブルに達した財政赤字の穴埋めが主目的であり、外貨流動性の不足を補うための売却の可能性も言及されている 6

ウクライナ戦争の長期化により石油・ガス輸出収益が減少し、海外流動性が枯渇したため、国の金庫が空になりつつあるためです。

ここで重要なのは、売却と買い入れの原因のいずれも「価格シグナル」ではないという点です。ポーランドが51トンを買ったのも、ロシアが44トンを売ったのも、金相場がある特定の水準だったからではなく、各国が置かれた財政状況や地政学的な必要に基づくものです。価格変動は、これらの国々が資産を買い入れたり売却したりする「タイミング」に影響を与えることはあっても、「買い入れ自体の有無」を決定する中核的な変数ではありません。

非価格感応度を理解して見える市場

要約すると、個人投資家が価格表を見て売買を決定している間、中央銀行は「支払不能リスクのない資産」と「国家財政と流動性の緊急性」という異なる計算機を叩いていました。

世界銀行は、米連邦準備制度理事会（FRB）による高金利基調の持続により、利子を支払わない金の機会費用が高まり、金価格が下押し圧力を受けたと指摘しました 7。金は預金や債券のように保有時に利子が発生しない資産です。したがって、市場金利が高く維持されると、金を保有するよりも債券を保有する方が有利だと判断され、売り圧力が強まる可能性があります。実際、2026年上半期にはこうした要因により一部の金ETFから資金が流出しました 2。

しかし、2026年上半期の世界の金需要の約半分が投資と中央銀行の買い入れによって賄われるほど、長期保有目的の需要はしっかり支えられていました 7。金価格が25％下落した四半期に321トンの買い入れが記録されたことは、市場の誤りではありません。これは、価格という変数が制御不可能な状況下で、国家の破産や制裁と無関係な「非負債資産」を確保しようとする中央銀行の意思が、どれほど構造的で確固たるものであるかを証明する結果です。

金価格が25％下落した2026年第3四半期にも中央銀行が321トンを買い入れたのは、金を売買対象とは見なさず、「どの国の負債でもなく、支払不能と無関係な保有資産」として位置付けているためです。WGC調査で45％が保有拡大を計画し、月間12カ月移動平均購入量が2022年以前の平均の約3倍（58トン vs 約20トン）を維持し、四半期購入量自体が前年比で42％増えた状態が続く限り、短期の価格調整は買い入れを停止させる条件にはなりません。

参考文献

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